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05年下半年汽车股投资价值分析 |
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2005年07月18日 上半年汽车类上市公司经营与市场表现回顾 1.经营情况分析 一季度汽车类上市公司报告数据显示，行业主营业务收入比上年略有下降；一季度平均毛利率为15.5%，上年同期为18.13%，下降2.62 个百分点。导致毛利率下降主要的原因依然是原材料价格的持续上涨和产品的连续大幅降价。 由于收入和毛利率同时下滑，汽车行业上市公司主营业务利润同比下降18.34%，高于收入下降幅度。值得注意的是，大中型客车企业主营业务利润有较大幅度上升，金龙汽车、安凯客车、中通客车、*ST 亚星分别增长52.18%、68.59%、128.3%、53.76%。说明大中型客车行业目前市场需求较为旺盛，存在一定投资机会。 一季度汽车类上市公司三项费用同比下降9.84%，大于收入下降幅度。企业在销售不畅的背景下,普遍加大了费用控制力度。 在成本上升、产品降价等多种因素作用下，一季度汽车类上市公司净利润下降49.597%。此外，上年一季度正值行业景气高点，业绩处于最高水平，同比基数较高也是本期业绩下滑幅度较大的原因。我们认为，2005年一季度将成为汽车行业最为艰难的时刻，下半年随着产销形势的稳定，行业将面临一定复苏机会。 2.二级市场表现比较分析 今年上半年的统计数据显示，主要汽车股今年以来平均下跌7.56%，而同期上证指数下跌10.80%,板块明显强于同期大盘;但行业中的不同品种涨跌幅度差异较大，其中经营良好、业绩保持增长的公司继续走好,例如江淮汽车和宇通客车,而今年以来销量大增的一汽夏利也能了低迷的轿车股中的一抹亮色. 下半年行业发展趋势展望 1.宏观经济提供外部保障 今年以来国民经济继续保持较快的发展态势。一季度我国国内生产总值为31355 亿元，同比增长9.5%。这一增长速度比去年同期低0.3 个百分点，但高于政府工作报告确定的８％的增长速度。预计今年GDP 增长速度在8.5%左右，汽车行业外部发展环境良好。 从影响商用车的因素看，前5个月情况城镇固定资产投资19719亿元，比去年同期增长26.4%；全国规模以上工业企业实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8%。工业经济效益综合指数167.28，比去年同期提高8.46点。国民经济的良好运行态势为商用车的发展提供了有力支持，预计下半年商用车行业仍将保持平稳发展。 从影响乘用车的因素看，一季度城镇居民人均可支配收入2938元，同比增长11.3%，扣除价格因素，实际增长8.6%。农村居民人均现金收入967元，同比增长15.9%，扣除价格因素，实际增长11.9%。城乡居民收入的较快增长将增加乘用车的市场需求。 2.钢铁等原材料价格回落，成本压力减弱 下半年汽车价格下降幅度将明显好于去年同期水平，钢铁等原材料价格将回落，行业成本压力减弱，但下降空间有限 从04年各月汽车降价情况看，6月份汽车价格进入了快速下降的时期，04年下半年几个月价格基本也是呈下降趋势，我们认为05年下半年汽车价格仍会有所下降，但降幅与去年同期比较幅度将明显减少，05年汽车价格平均降幅为8%左右，全年平均降幅不会超过04年。我们预计钢铁等原材料价格将在下半年逐渐下滑，成本的下降将带来汽车行业利润率的回升，其中商用车与乘用车比较，将更受益于原材料价格下降所导致的成本下降，上市公司中宇通客车、江淮汽车等将成为受益者，但由于钢价仍在高位运行，行业成本空间下降有限。人民币升值对汽车行业有利有弊，对于目前零部件主要是进口为主的厂商将获益，如长安汽车、一汽夏利；而对于有出口业务的零部件公司如福耀玻璃等将有一定负面影响。 3.新政策面影响行业走向 上半年出台及实施的有关汽车产业的法规政策主要有：《汽车品牌销售管理实施办法》自4月1日起施行。该政策对行业运行影响较小。 《进口汽车零部件构成整车特征核定规则》自4月1日起施行。该规定确定了构成整车特征的零部件的认定办法和核定程序。该规定的实施提高了CKD生产方式的成本，一方面迫使合资企业加快在中国建设零部件生产体系的步伐，另一方面也对国内零部件行业有一定促进作用。 ７月１日起，首个控制汽车燃料消耗量的强制性国家标准《乘用车燃料消耗量限制》正式实施。目前大部分产品可以达到规定要求，部分低档SUV 产品将被淘汰。 4月份财政部将新的汽车消费税征税办法和税率的征求意见稿提供相关部委以及汽车业协会，听取这些部门的反馈意见以确定新的征税标准。预计新的汽车消费税将对我国汽车市场产生广泛而深远的影响。此外，在现有各产品种类中，重卡产销受政策影响最大。自2004年6月全国集中开展车辆超限超载治理工作一年来，治超工作取得了比较明显的成果，也拉动了重卡产品的市场需求。但近期部分地区治超工作力度有所减弱，重卡销售受到一定影响。6月底国务院办公厅下发了《关于加强车辆超限超载治理工作的通知》并召开全国治理车辆超限超载工作电视电话会议，要求进一步加大路面执法力度，遏制超限超载车辆上路行驶；加大对现有“大吨小标”车辆的更正力度。我们认为有关部门就加强治超工作的部署将对重型卡车的产销产生积极影响，但政策执行的力度和持续性需要观察。 行业投资机会分析 1.密切关注后期行业发展变化 虽然目前汽车行业业绩处于下滑状态，但由于中国汽车消费市场发展空间较大，汽车行业发展前景广阔，从中长期看汽车板块仍然具有较好的投资潜力和市场号召力,因此我们应积极关注行业基本面的变化,特别是在渡过一季度汽车行业最为艰难的时刻后，二季度随着产销形势的逐步好转，行业投资机会逐渐显现;但现在市场对于车市下半年走向争议较大. 从操作上看，证券市场作为实体经济的晴雨表,较为敏感的反映了实体经济运行的预期,因此出现了在2004年汽车行业利润水平处于高位并仍有一定增长幅度、但预期后期业绩将下滑时，汽车股出现了暴跌;同理，在2005年汽车行业业绩仍呈下滑状态，但下滑幅度趋缓、行业基本面有好转迹象时，部分上市公司的股价出现了阶段性低估,可在相对低点积极介入。 2.积极寻找子行业投资机会 虽然从整体上看汽车行业今年的发展形势还不明朗，但部分子行业和优秀公司仍然存在局部的投资机会;商用车的发展状态和业绩水平将比较稳定，其中的龙头上市公司可作为稳健型投资者的持仓品种,而积极型投资者可参与部分乘用车类公司的投资: 大客车—下半年是销售旺季，龙头公司将继续领跑 今年1-5月客车销售出现下滑，共销售客车47.5万辆，同比下降15.1%，但大型客车成为客车中的亮点，仍延续前期增长趋势，1-5月共销售大客0.97万辆，同比增长14.1%，与大幅下挫的轻、中客市场更是形成鲜明的对比。 目前在大型客车市场上，表现较好的就是公交客车和旅游客车。我们维持全年大客销量增速15%的预测，通过将GDP、高速公路里程及旅游收入分别与大客销量进行拟合，我们得到未来三年大客销量平均增长率在15%左右。维持年初行业报告关于大客销量的预计，全年增速将在20%左右。 由于客车行业销售季节性明显，下半年行业盈利能力将明显好于上半年，而且随着近两个月钢铁、石化等原材料价格的下跌或预期下跌减轻了大客的成本压力，大客盈利能力将进一步提高。下半年大客行业仍将保持强势。 经过有效竞争，客车行业利润率已较低，未来行业利润将向优势企业集中，主要以生产大客为主且处于行业龙头地位的上市公司宇通客车将从行业的增长中受益。 轿车销量回暖呈现明显的结构性特征，经济型轿车是主流 05年1-5月轿车累计产销99.10万辆和96.93万辆，产量同比下降2.73%，销量同比增长1.07%；其中带领销量回升的主要是经济型轿车。我们认为，经济型、小排量轿车的旺销主要原因：1)经济型轿车价格已基本趋于稳定，毛利率较低，价格已基本降到位，再度下降的空间较小；2)消费层出现结构变化，目前轿车消费层已由高收入阶层转向中等收入阶层，受收入限制，主要以经济型轿车消费为主；3)油价高企使用车成本加大，而经济型、小排量车将在燃油使用上节约成本；4)国家可能将实施燃油税的预期也导致消费者对经济型轿车的青睐。一汽夏利、北汽现代是今年1-5月销量增长最快的生产企业，其市场份额分别达到了8.39%、8.86%。 我们认为经济型轿车的率先启动有望拉动整个汽车行业的发展，甚至能带动行业结束低迷出现拐点向上;另外，目前国产经济型轿车从性价比上已具有了一定的国际竞争力，后期有望出口上实现更大的突破. 轿车板块历来具有较高的活跃度和较强的市场号召力，其市场表现远好于基本面的改进程度，即股价存在提前启动的可能,这也是周期性行业的特点。不过,投资者需要注意的是,倘若价格战再次大范围展开,购车者仍有可能重演去年的持币待购，轿车市场还存在很大的不确定性,应关注三季度的具体销售数据. 3.关注股权分置改革过程中的投资机会 股权分置改革不能改变公司的基本面的看法和股票的理论定价水平,但能加快国内证券市场与国际接轨的步伐，个股的定价将以国际估值水平为参照。对于股权分置改革过程中股价的大幅度波动，存在阶段性的操作机会。 我们该重点关注那些非流通股比例大、市净率高的公司,其流通股股东可能获得较好的对价方案,如公司非流通股比例在65%以上的以下公司：一汽夏利、上海汽车、东风汽车、一汽轿车、建议投资者可重点关注。 重点上市公司分析 江淮汽车 公司2005年延续快速增长态势，1-5月销售汽车及底盘65217辆，同比增长15.17%，快于行业平均发展速度。 分产品看，目前瑞风商务车销售形势良好，在巩固原有市场的同时向租赁市场和客运市场拓展。1至5月累计销售12650辆，同比增长15.3%。瑞风商务车产品是公司利润的主要来源。销售轻卡44086台，同比增长20.67%。公司在3月下旬还联合其他轻卡生产企业通过适当调整产品价格的方式来转移一部分钢材涨价的成本压力，其行业影响力和主导地位不断提高。此外，公司今年还推出符合市场需求的中卡、微卡产品，拓宽了产品线和市场范围。 目前公司资金投资主要用于发动机、变速器制造项目，通过提高零部件国产化率有望实现产品成本控制。 一汽轿车 公司主要生产经济型轿车，今年以来产销增长较快，同时毛利率提高较多，公司参股企业一汽丰田盈利提高，公司投资收益得以改进。但该公司应收账款金额较大，需要引起注意。 该公司股价较低，短期内可能有较好表现，建议予以积极关注，可作为激进型投资者持有品种。但公司的基本面难以支持股价的持续表现。 2005年初以来主要汽车股涨跌幅度 君之创 |