|
|
销量增长97% 下半年汽车股价值评级 |
|
2005年07月25日 轿车销售：淡季不淡 再创新高———6月份国内汽车业销售数据分析 本文要点： ● 6月份轿车销量再创新高，达25.9万辆，环比和同比增速分别为16.9%和57.1%。去年压抑的潜在需求得以释放，粗略估计，去年受压抑的需求量在20万-30万辆之间，释放过程有望持续至年底。我们对今年轿车销量增速预测从15%提高至20%。 ● 轿车企业效益出现分化。上海通用、广州本田和北京现代等公司销量增长明显，利润环比增长可观。而一汽大众、神龙汽车等公司仍陷亏损。我们维持上海汽车“谨慎推荐”及其它轿车公司“中性”的评级。 ● 重型卡车销售继续下滑，因此下调中国重汽和福田汽车业绩。经济增速减缓，重卡6月份销量已下滑至1.9万辆，环比下降12%，同比下降34%，相对去年下半年较高的基数，估计今年重卡销量将下降25%左右。基于此，我们下调中国重汽今年每股收益，从0.72元调至0.67元；福田汽车从0.45元下调至0.40元。威孚高科PW2000泵和PS7100泵销售与重卡同步转淡，鉴于其在燃油喷射系统行业较强的竞争力，维持“谨慎推荐”评级。 ● 大中型客车平稳增长，预计全年销量增长10％。大型客车比重上升，中型客车下降。目前的增长点来自利润率较低的公交车，市场竞争激烈，给予行业“中性”评级。谨慎推荐龙头企业宇通客车。 其它重点公司：福耀玻璃海外OEM业务增长可期；江淮汽车年底上报轿车项目，今年业绩增长约50％，PE只有8倍左右，明年风险加大；维持两公司“谨慎推荐”评级。江铃汽车新车型2007年才推出，现有产品毛利率高于同行，但难以快速增长，维持“中性”评级。 轿车：去年低迷造就今日复苏 6月轿车产销两旺 今年6月，在轿车旺销的带动下，国内车市呈现淡季不淡的特征，全国汽车共产销49.8万辆和51.7万辆，环比分别增长8.6%和10.3%，同比分别增长18.9%和36.0%。 在油价创新高、国内燃油价格上调的不利环境下，轿车销量再次创出新高，达25.9万辆，环比和同比增速分别为16.9%和57.1%。去年轿车市场陷入低迷，压抑的潜在需求终于得到释放，粗略估计，去年受压抑的轿车需求量在20万至30万辆之间，释放过程有望持续至今年底。根据目前的销售状况，我们对2005年轿车销量增速预测从15%提高至20%。 中低档车销量大 从轿车细分品牌看，10万至15万元之间的伊兰特和凯越凭借良好的性价比，成为最为旺销的品种，6月销量分别达1.8万和1.6万辆，位居单一品牌的前两位。夏利销量比上月下降22%至1.59万辆，从首位退居第三。而在20万至25万左右的中高档品种中，雅阁1.2万辆居首，别克君威8500辆居次，M6和帕萨特则稳定在5000至6000辆左右。在15万至20万中级轿车中，花冠和索那塔月销量4000至5000辆，而阳光已萎缩至不足2000辆，强弱分明。今年推出的新车型：皇冠、景程、雨燕、天籁、颐达等表现不俗，体现了轿车消费者追求时尚的特点。老品牌捷达和桑塔纳月销量也超过1万辆，性价比优势凸现。 轿车效益明显分化 虽然与去年同比，轿车企业效益仍大幅度下降，但伴随着销量的明显回升，效益的环比指标已逐渐好转，并出现较明显的分化态势。销量增速居前且成本具有领先优势的广州本田、上海通用、北京现代等公司利润呈现良好上升势头；而一汽大众、神龙汽车等公司缺乏具有竞争力的新产品，已经陷入亏损。轿车行业经过去年的价格大战，利润率显著下降（息税前利润率从去年的11.6%降至目前的6.6%）,已接近国外水平，去年大规模的价格战不太可能重现，销量有望保持稳定增长。当然，由于目前我国轿车行业的产能利用率只有55%左右，下半年有多款新车上市，市场竞争相当激烈。而当去年积压的潜在需求逐渐释放之后，明年销量能否持续增长存在不确定性。因此需保留一定的警惕。我们维持对环比明显上升的上海汽车（600104）“谨慎推荐”及其它轿车股“中性”的评级。 客车销量微升重卡继续下滑 受“五一”长假影响，5月份通常是大中型客车销售较差的月份，6月份正常增长，维持对该行业全年销量增长10％的预期。产品结构继续调整，大型客车比重上升，中型客车下降。由于公路客运运能利用率只有约50%，每年公路新增里程数只有5%左右；而旅游人数年增速也不足10%，因此公路客运和旅游客车对大中客行业的拉动作用有限。目前的增长点来自利润率较低的公交车，加之行业竞争激烈，每年产品降价幅度约4%，而钢铁价格比上年上升了20%左右，估计行业平均毛利率将下降1.5个百分点至11.5%。对于该行业我们维持中性评级。谨慎推荐竞争力较突出的宇通客车。 经济增速减缓，重型卡车6月份销量已下滑至1.9万辆，环比下降12%，同比下降34%，与去年8月份最高的4.3万辆相去甚远。随着运力紧张的消除，原来旺销的25吨以上重卡增速也在减缓。上半年重卡共销售14.7万辆，下降4.7%，相对去年下半年较高的基数，估计今年重卡销量将下降25%左右。 中国重汽（000951）6月份销量只有2961辆，环比下降6%，同比下降27%。按目前的销售进度，完成全年5万辆的销售任务难度很大。下调其2005年EPS由0.72元调至0.67元，集团公司资产重组方案因股权分置政策出台存在变数，维持“中性-A”评级。 福田汽车（600166）6月份中重卡和轻卡销量均呈下降态势，中重卡萎缩至只有1363辆。将其2005年EPS由0.45元下调至0.4元，维持“中性-A”评级。 威孚高科：零部件重点公司 威孚高科（000581）2005年主要的增长点是与重型卡车配套的PW2000泵和PS7100泵，近期两个产品销售与重卡同步转淡，且降价压力加大。预计PW2000泵全年销售11万台，增长32%。威孚DS的PS7100泵+VE泵销15万台，实现销售收入13.5亿元，新增净利润1.1亿元，为威孚高科贡献利润7700万元。两大合资公司中联汽车和博世汽车柴油机公司（RBCD）今年业绩不佳，前者受轿车行业景气度下降影响，预计今年贡献净利润5200万元，降28％；后者因外方人员工资费用较高，估计实现盈亏平衡（去年贡献净利润4151万元）。 博世汽车柴油机公司的电控产品将迎接2008年欧Ⅲ时代的到来。但公司本部现有的机械式产品只能达到欧Ⅰ和欧Ⅱ标准，市场份额将逐渐萎缩。预计2005年实现净利润2.85亿元，每股收益0.66元，增长22%。2006年博世汽车柴油机公司难以产生效益，本部也缺乏新的增长点，业绩增速将减缓。维持“谨慎推荐-A”评级。估值区间：8.8至9.5元。对应市盈率13至14倍，市净率1.3至1.6倍。 一汽夏利：效益有望好转 一汽夏利（000927）本部的夏利轿车上半年销售9.3万辆，同比增长97％，近几个月销量急剧上涨，但6月份销量比5月份下降21%，旺销势头能否延续有待观察。我们预计夏利轿车全年销量有望达到19万辆、增长68％。NBC平台上的三个品种则迅速萎缩。虽然上半年本部仍处于盈亏平衡状态，但在规模效应作用下，下半年效益将逐渐好转。全年有望实现利润1亿元左右。 一汽天津丰田随着新产品皇冠的上市，上半年销售5.3万辆，增长30%，预计全年销量近11万辆，增长41％。二期开办费和皇冠模具费用的摊销，导致上半年公司只实现盈亏平衡。同时该公司产品国产化率和毛利率较低，存在利润向零部件厂家分流的隐忧。初步预计一汽天津丰田今年实现净利润3亿元，下降53％。明年仍有一款新车上市，产品国产化率将逐渐上升，利润也可望上升。预计今明两年一汽夏利EPS分别为0.09元和0.20元，虽然业绩增长可期，但鉴于公司业绩预测的不确定性，维持“中性-A”的评级。估值区间：2.3元至2.6元，对应市盈率25.6至28.9倍，市净率1.2至1.5倍。 长安汽车：维持中性-A评级 长安汽车（000625）的三大块利润来源情况如下： 2004年蒙迪欧的推出使长安福特业绩飚升，当年利润达到9亿元。2005年蒙迪欧销量已经处于下降态势，且在降价压力下，毛利率已从去年平均的31%下降至前5月的21%。目前蒙迪欧国产化率只有40%左右，进口件按整车特征征税，导致成本居高不下，而新产品FOCUS和M3将分别在四季度和年底上市，对今年业绩贡献有限。我们估计今年长安福特实现净利润将下跌50%至4.5亿元左右，2006年在新产品推动下，随着国产化率的提高，效益将逐渐好转。 下属另一轿车合资公司长安铃木新产品“雨燕”目前年产能6万辆，预计今年产销3万辆，在其拉动下，长安铃木全年可销售13.5万辆，增长22％（上半年销5.6万辆，下降6.6％）。产品销售结构，毛利率较低的奥拓大增54%，而羚羊则快速萎缩，估计雨燕仍将使公司明年业绩维持相对稳定。由于毛利率的小幅下降及消费税优惠政策的取消，初步预测今年实现净利润2亿元，同比下降29%左右。 公司本部的长安之星5月份降价5％－10％，降价效应在6月份显现，当月销量增长64%至3万辆，但能否持续有待观察；另一产品CM8销售陷入低谷，降价压力大增。受产品降价影响，公司可能出现增量不增利局面，预计本部2005年实现净利润2.6亿元，较去年的7.2亿元下降64％。 我们估计长安汽车上半年EPS0.19元，全年从0.41元下调至0.37元。我们维持其“中性-A”的投资评级。估值区间：4.9元至5.7元，对应市盈率13至15倍，市净率1.1至1.3倍。 福耀玻璃：今年继续增长 对福耀玻璃（600660）关注的重点是海外OEM市场的进展。公司与大众欧洲奥迪A8的配套协议已签定，预计2005年出口业务收入增长30％，国内市场增长17％，总销售收入增长25％左右。由于国内汽车公司盈利能力迅速下降，成本倒逼机制将对公司内销产品的毛利率构成较大压力，目前35%左右的毛利率显然太高。而且每年30多亿元的销售收入支撑着65亿左右的股票市值压力较大。公司的当务之急是迅速开拓海外市场，把销售规模作大。否则所有的汽车玻璃和高级浮法玻璃扩张的产能均可能导致利用率不高。 我们认为日前再融资议案遭否决对公司的长远发展不会构成负面影响，利用滚存利润进行适度扩张或许更有利于公司的稳健发展。去年底点火，年初投产的福清高级浮法玻璃1号线已正常运转，但今年汽车浮法玻璃自给率将无法达到原先预计的60%，对今年业绩将造成一定负面影响。而建筑玻璃项目可能面临产品降价风险。 预计福耀玻璃2005年实现净利润5亿元，每股收益0.50元，增长28%。明年业绩增长有赖于海外OEM市场的增长。鉴于这一增长潜力，维持“谨慎推荐-A”评级。估值区间：7元至7.5元。对应市盈率14至15倍，市净率2.9至3.1倍。 上海汽车：维持谨慎推荐-A 参股上海汽车（600104）20％的上海通用销量已经连续4个月位居各轿车厂商首位，6月份销售3.4万辆，环比增长22.5％，同比增长42.9％。上半年销售13.5万辆，夺得半程冠军。预计全年销售30万辆，增长18％。在销量增长的带动下，上海通用5月份净利润从1－2月份的2.3亿元、3月份的3.4亿元、4月份3.9亿元上升至4.7亿元，一季度是明显的低点，维持其全年净利润46亿元，同比下降35%的预测。 上海通用初期投资额高达15亿美元，设备的柔性化和自动化程度非常高，产品更新速度快，国产化程度高。直接导致其销量大，成本领先同行。目前的毛利率虽低于去年平均的32%，但仍高达26%左右，居行业首位。今年的产能利用率约65%，高于55%的行业平均水平（产能16万辆的上海通用金桥基地南厂投产后，公司总产能达到46万辆）。明年随着新产品的推出，产能利用率仍有进一步提升的空间。我们期望公司加大高档车的投入力度，弥补目前凯迪拉克和荣御销售不力的局面。 汽车零部件70%配套上海大众和上海通用，30%外供。主要配套厂商上海大众今年销量降幅较大（上半年降49%，预计全年降40%），且成本转移压力大，预计上海汽车零部件产品今年降价幅度达10％，毛利率大幅下降，实现利润将下降50%至2.6亿元。与下属合资零部件公司相比，公司本部的变速箱、汽车弹簧等产品配套桑塔纳比例高，产品价格和毛利率下降压力更大。好在公司去年预提了3亿多元的技术开发费，今年费用的下降值得期待。 维持上海汽车2005年EPS0.37元的预测，后三季度业绩将明显好于一季度，呈“前低后高”态势（中期EPS约0.15元），投资评级维持“谨慎推荐－A”不变。估值区间：4.6元至5.5元，对应市盈率12至15倍，市净率1.2至1.5倍。另外，公司短期没有再融资需求。 宇通客车：产品均价上升 宇通客车（600066）通过优化产品结构，加大高档客车比重，产品均价从去年的26万元上升至今年一季度的29万元，主营业务利润率从去年四季度的15.2%提升至16.6%，有效消化钢铁涨价带来的成本压力。与同行相比，公司优势明显：其一、销量增长15%，高于行业平均的10%；其二、成本控制得力，毛利率高出同行约4个百分点；其三、经营管理效率较高，固定资产周转率7.3次，高出同行2次左右。 对于投资者关注的产品出口情况，我们认为短期不能乐观。一是产品出口后，有售后服务的问题；二是直接出口运费太高，比如出口到古巴每辆车运费约3万元人民币。若想占领海外市场，比较好的办法是通过各种方式，在当地设立组装厂，建立售后服务体系。 公司目前的产能达到2万辆左右，足以应付未来两年销量的增长需要。估计未来两年其资本支出不会有大的增长，现金流仍将相当充沛，红利分配仍将丰厚，股息收益率可望保持在5%以上。新一轮扩产可能在2007年。加上2000万元的补贴收入，估计上半年净利润接近8000万元，EPS近0.3元，全年EPS约0.67元，增长24％。维持“谨慎推荐-A”评级。估值区间：8.2至8.9元。对应市盈率12至13倍，市净率1.2至1.4倍。 江淮汽车：毛利率将保持稳定 目前投资者对江淮汽车（600418）关注的焦点主要集中在：明年业绩会否下降。 从公司基本面看，与去年相比，瑞风和轻型卡车销量增速已经明显减缓，如果考虑公司通过自制部分发动机及降低零部件采购成本，有效抵御钢铁涨价的压力，毛利率有望保持稳定。那么主营业务利润增长幅度在10%左右。但因公司在前几年预提了费用，今年可能实现4.71亿元的净利润、增长47%。2006年主打产品瑞风30%的毛利率将承受着较大的下降压力。而已经和即将推出重卡和SRV前景并不乐观，因此明年公司的经营压力加大。如果涉足轿车项目，则经营风险有增无减。 日前韩国现代公司与广汽集团成立合资商用车公司使江淮的经营前景更令人担忧。目前瑞风和格尔发重卡的部分关键零部件仍来源于现代，脱离不了现代的支持。公司正在寻找新的合资伙伴，目标有可能是通用系的五十铃公司，因为该公司退出与江铃的合资已成定局，但能否与江淮联姻仍不好判断。 预计2005年转债全部转股后摊薄的每股收益0.8元左右，2006年降至0.63元，如果轿车项目在明年上报，则两年间的利润将平滑些。维持谨慎推荐－A的评级。估值区间：6.8元至7.8元，对应市盈率8.4至9.6倍，市净率1.5至2.3倍。 □ 林钟斌 招商证券 |