在众多媒体热炒养老基金已经具备入市条件、各大利益团体积极着手推进养老基金入市之时，6月9日，在北京大学光华管理学院举办的“社会保障制度与养老基金管理国际研讨会”上，包括北大光华管理学院院长、著名经济学家厉以宁教授在内的许多学者、专家均认为，近期内保险资金不宜直接进入股市。

    “养命钱”真的能入市了？

    5月24日公布的、由劳动和社会保障部主持完成的中国养老保险基金测算与管理研究成果报告显示，我国养老基金已具备入市条件，以现有的市场承受能力而言，养老基金可入市规模保守估算为400亿元。

    这份报告认为，如果我国养老基金隐形债务或转制成本通过出售部分国有资产等方式解决，个人账户以8％缴费比例做实，那么个人账户积累结余规模将成倍增长，预计近两年将达到1000亿元，并在今后几年以30％以上的速度递增，而将其中较小比例，如10％—15％投资于股市，即使以现有绩优股规模为基础，也完全有能力吸纳入市的养老基金，而不会引起剧烈波动。

    而在此前，美国信安金融保险集团信安国际公司总裁索伦森在京发表演讲时指出，中国可分步骤将养老基金用于购买国债、股票以及投资于国际市场。

    国务院体改办副主任潘岳也曾在“香港上市中国公司研讨会”上表示，为实现资本市场与养老基金的良性互动，可考虑允许部分养老金投资于证券投资基金。

    “养命钱”入市的时机真的已经成熟了吗？政府、学者、老百姓都在关心这个问题。

    冲动从何而来

    长盛基金管理有限公司董事总经理张佑君提交研讨会的论文认为，资金运营压力是保险公司寻求新投资渠道的内在压力，而证券市场持续走牛是保险资金要求入市的外在动力。

    这篇文章认为，目前我国保险公司的投资渠道单一，主要以银行存款为主，但央行连续降息已使寿险公司形成了较大的利差损，财险公司偿还能力及收益能力也面临着潜在危机。文章认为，目前国内保险公司的总资产超过了3000亿元人民币。据测算，到2001年底，保险公司的总资产将达到5000亿元，且每年的增长速度在30－40％。保险资金保值增值的要求，使得保险公司入市的愿望越来越强烈。文章认为，机构投资者以委托资产管理、代客理财及合伙人基金等多种形式进入股市为保险资金进入股市提供了很好的启发。去年，这些机构投资者在股票市场上的平均收益达到了20％，且一级市场上的无风险收益已达15％左右。文章认为，由于保监会规定保险公司可以以不超过总资产10％（有的为15％）的资金投资证券投资基金，一些公司的平均收益已达到了12％，有些已经超出了20％。初享股市快速成长带来的收益，使保险公司要求直接入市的愿望更加强烈。

    “养命钱”入市确有必要

    在这次研讨会上，厉以宁认为：养老基金入市有“两个必要”：一是资本市场需要养老基金加入的必要；一个是养老基金入市的必要。

    厉以宁认为，十五计划已经很明确地提出了要大力发展资本市场，从中国资本市场要发展的角度来看，需要养老基金和其它的社会保障基金逐步地加入；再者，中国的证券市场的发展迫切需要更多的机构投资者，而养老基金的入市实际上就增加了许多机构投资者；从入市的资金数量上来看，可进入市场的资金量越大，资本市场就越活跃。所以，中国的资本市场需要养老基金加入。从另一个方面考虑，养老基金入市可以实现它的保值增值。厉以宁认为，在银行利率较低的情况下，养老基金放在银行里由银行来使用效果并不理想，虽然可以采用稳妥的保值储蓄，但它并不能盈利。所以从保值增值的角度出发，养老基金入市由基金管理人运作可能更有效率。

    著名经济学家、厦门大学邓子基教授认为，我国的养老保险体制是由基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险三层次构成的。第一层次和第二层次的个人帐户基金在职工的工作期间和退休后的长时间内均具有保值增值的需要，因此，一部分养老基金进入资本市场是完全可行的，也是十分必要的。

    必须解决“个人帐户”空帐运行

    “从目前的状况看来，养老保险基金进入资本市场，条件还不成熟。还要走一段路。”

    邓子基教授之所以如此认定，是因为个人帐户缺乏真正积累，养老基金要入市，只能是由各省市自治区统一管理的养老保险个人帐户基金在有了一定积累之后。

    由于我国自1995年实施社会保障体系改革以来，对基本养老金实行的是社会统筹基金与个人帐户基金的混帐管理。而改革之初，由于国家未能对已经退休和行将退休职工的隐含负债做补偿处理，导致老职工的个人帐户出现“空帐户”。这样有的地方为了应付老职工的社会保障开支，就拿现有职工的基金去补，从而使现有的职工帐户上也出现了“只有数字没有钱”的情况。

    国务院经济体制改革办公室宏观体制司司长宋晓梧在研讨会上演讲时说，不到四年的时间里，个人帐户空帐已经达到了1900多亿元。养老保险的收支缺口，1998年为100多亿元，1999年为200多亿元，2000年高达300多亿元。这意味着当年个人帐户积累基金全部蜕变为现收现付基金还不够用。至于用积累基金渡过2030年左右的中国老龄化高峰，更是成了奢谈。

    因此，宋晓梧提出要通过调整财政支出结构、减持国有股、开征某些税种等措施逐步做实个人帐户。这与前一段时间吴敬琏教授发表的减持国有股做实个人帐户的观点一致。

    证券市场的规范是入市前提

    “完善证券市场是养老基金入市的前提。”针对养老基金入市的话题，厉以宁教授在这次研讨会上表明了他的观点。

    厉以宁说，目前的证券市场上还有许多不规范的地方。比如说“一股独大”——某些上市公司的国有股份占到90％，有的占到85％，60－70％也相当多，这说明产权结构还不合理；再比如，我们国家的证券交易所实行的是会员制，但是，主要负责人却是由上级来任命；上市公司信息披露还有许多虚假的地方，信息披露制度很不规范；公司上市虽然实行了核准制，但是在核准制中依然保留了许多审批制的内容，因为上市筹来的资金要进行具体的建设项目还是要由计委经贸委来审批；独立董事也并没有起到真正的作用。所以现在要关心的问题是下一步怎么样来健全上市公司的治理结构，怎么样来更好地做好准入市制度？

    厉以宁说，只有上市公司质量提高了，信息披露规范了，国有股减持了，一股独大的情况改善了，审批制取消了，独立董事也真正起到作用，证券市场才能步入规范，养老基金也才能真正具备入市条件。

    “养命钱”入市还要创造条件

    张佑君说：“目前，我国上市公司的治理结构存在严重缺陷，重上市轻转制的现实使各种隐忧并存。而且，由于目前缺乏套期保值的工具，在股指期货等金融衍生工具尚未推出的情况下，入市保险资金的安全是令人担忧的。”

    “我国养老基金入市要进入资本市还需要做好一些准备工作。”邓子基教授认为，这一工作的要旨是要构建适合养老保险基金市场化运营的基本框架。所以，必须要建立规范的基金管理组织，大力发展机构投资者，形成一个托管人市场，同时要增加避险工具和投资品种。更为重要的是，根据国际经验，在养老基金大量进入资本市场之前，应当借鉴国际经验，制订一套比较完善的政府管制法律、法规，以求加强对基金投资机构的监管。

    养老基金入市，似乎还没有到“万事俱备，只欠东风”的时候。